柠檬微趣IPO在即，宾果消消消成唯一收入来源，投资者需谨慎

业内人士指出，近两年，有一些公司头顶着“风口”的光环，却带病强行进行首次公开募股（IPO），在上市之后，业绩立刻就发生了变化，这种情况并不少见。这提醒投资者要擦亮自己的双眼，清楚地辨别真相。

近期一部热播剧里，你或许会发现男神靳东玩的某款游戏很眼熟——“宾果消消消”。确实是这款游戏，开发它的是北京柠檬微趣科技股份有限公司，在过去几年中，该公司花费了高达 1.3 亿元的推广费，最终成功地把这款游戏植入到了电视剧中。

眼下，这家游戏公司正谋划着进行 IPO 并登陆 A 股。然而，从公司的账本来看，其目前所获得的全部收入仅仅来自于这款“宾果消消消”。招股书表明，2014 年期间，柠檬微趣的营业收入是 1119.37 万元。2015 年，其营业收入为 4889.30 万元。2016 年，营业收入达到 1.94 亿元。2017 年 1 月至 3 月，营业收入是 9062.02 万元。虽然业绩处于稳定增长状态，然而披露的一些细节，却让人对其未来发展充满了疑虑。

此前，有投资者对柠檬微趣凭借一款“宾果消消消”能否取得明天的成功表示质疑。现在我们要告诉你，实际情况并非你所想的那样，或许他只是在赌能够成功上市并圈钱罢了……

IPO前夜 ，懂行股东退出 ，不懂行者突击入股

2017 年初，柠檬微趣有两大实力股东，分别是金山安全和蓝港在线。之后金山安全和蓝港在线相继退出。蓝港在线在游戏行业经验丰富，其作品包含《黎明之光》《王者之剑》《蜀山纪》等。

当初蓝港互动进行了一系列投资，这些投资围绕“内容娱乐化”展开，其中包括电影和游戏。其目的是推动业务互动以及品牌融合，以实现跨界 IP 的双向协同效应。在这样的背景下，公司于 2015 年投资了柠檬微趣，当时业内对这一投资评价为是其围绕“内容娱乐化”的战略投资举动。

常理来讲，等到柠檬微趣上市之后，股东能够躺着赚取上百倍的收益是正常的。然而，为何在即将上市、能够最大化兑现投资回报的这个节点，却选择了退出呢？

针对这一疑问，羽化财经以投资者的身份去联系了蓝港互动。蓝港互动给出的答复重点在于：公司在此次投资当中已经获得了利润。

昔日的战略投资最终变为了在并非最佳时机退出的财务投资。业界对此唏嘘不已。有评论指出，或许蓝港互动对柠檬微趣的发展前景产生了怀疑，甚至对其能否顺利上市也产生了怀疑。

懂行的人退出之时，也有不懂行的人却在IPO前夕突击接盘。

柠檬微趣招股书披露了最近一年新增股东及自然人的股东情况，其中有红杉盛德股权投资中心等机构，还有李斌、孔毅等自然人股东。这些突击入股的股东买入价格约为 26 块钱，公司对应的市盈率高达 50 多倍。

这些突击入股的股东中，很少有背景与游戏行业有过关联的。其中有一位入股达 100 万股的自然人股东叫李斌。经查阅公开资料可知，他此前曾参与过一些 A 股公司的再融资项目，并且退出周期较短，具有相对明显的游资特征。

业绩基本靠砸钱推广，研发后劲已显不足

柠檬微趣在招股书中明确表示“前期致力于研发，后期着重于推广”。这表明，在市场竞争的过程中，公司越来越依赖市场营销，而不再仅仅依靠继续研发来推动产品升级迭代后所形成的技术壁垒优势。

2014 年柠檬微趣营业收入为 1119.37 万元；2015 年为 4889.3 万元；2016 年为 19366.79 万元。2014 年同期净利润为 235.31 万元；2015 年为 156.64 万元；2016 年为 6091.48 万元。经此计算，2016 年柠檬微趣的营收同比增长了 2.96 倍，净利润同比增长 37.88 倍。

公司业绩暴涨背后的原因是狂砸钱大搞推广。过去两年，宣传推广费用高达 1.3 亿元。这一费用远超许多同行公司。

数据显示，2015 年一季度销售费用为 2574.53 万元；2016 年一季度销售费用为 8208.36 万元；2017 年一季度销售费用为 4043.59 万元。其中，2015 年一季度市场及推广费用为 2485.83 万元，占同期销售费用的比例为 86.18%；2016 年一季度市场及推广费用为 7265.1 万元，占同期销售费用的比例为 88.5%；2017 年一季度市场及推广费用为 3463.53 万元，占同期销售费用的比例为 85.66%。从销售费用率方面来看，2014 年柠檬微趣是 12.47%，2015 年是 52.86%，2016 年是 42.38%。同期可比上市公司的平均值，2014 年为 16.92%，2015 年为 14.95%，2016 年为 11.99%。

需要注意的是，柠檬微趣的研发投入在营收中所占比例呈逐年下降趋势。2014 年，柠檬微趣的研发投入金额为 316.82 万元，占当期营业收入的比例为 28.3%。2015 年，研发投入金额为 703.24 万元，占比为 14.38%。2016 年，投入金额为 1422.4 万元，占比 7.34%。2017 年一季度，投入金额为 587.11 万元，占比 6.48%。

公司称占比下降是由于公司营收持续扩大，然而不可否认的是，公司在“宾果消消消”之后推出的那几款游戏，亮点方面表现平平，而槽点却有很多。

玩过消除类游戏的人都知晓，在手机屏幕的这个框框里，要把至少 3 个形状颜色相同的糖果连成一排，这样就能得分。倘若你犹豫或者迟疑，游戏会立刻对你发出提示。要是到了后期得分不够，系统就会提醒你去购买道具。

在“宾果消消消”这一两三分钟一局的游戏里，大约有一半的时间，你会在观看游戏自身所带的那些“酷炫”画面，同时看着系统自行得分并过关。

“宾果消消消”发布之后，柠檬微趣在 2017 年 5 月发布了“怪兽消消消”，这款游戏是对“宾果消消消”的复制，它把游戏中的糖果换成了各种小怪兽，但其性质与“宾果消消消”是一样的。

消除类游戏中与“宾果消消消”性质相同的还有“开心消消乐”和“天天爱消除”。需要注意的是，“开心消消乐”的开发公司乐元素曾以“不正当竞争”为由起诉柠檬微趣，双方经过协商后最终达成和解，在此之后柠檬微趣的“宾果消消乐”才改名为现在的“宾果消消消”。

“宾果消消消”在 2016 年度热门游戏排行中位居第三。据悉，2017 年 5 月份热门游戏排行榜显示，它排在第七位。其活跃渗透率为 1.01%，仅是排在第二的消除类游戏“开心消消乐”活跃渗透率 6.04%的六分之一。由此可见，“宾果消消消”的魅力正在逐渐减退。

柠檬微趣的招股书表明，公司产品的用户活跃度呈现下降态势，同时付费用户的比率也在不断减少。这意味着，仅仅依靠《宾果消消消》这款产品，无法持续保持高收入以及实现高增长。

柠檬微趣希望通过上市募资来促使 6 个游戏项目得以推进，同时加强运营。有媒体表明，这似乎陷入了类似于先有鸡还是先有蛋的那种经典悖论之中。

招股书自黑未来全是“坑” ，是否只为赌上市圈11亿多？

公司对于柠檬微趣上市可能面临的风险，态度较为“实诚”。这些风险涵盖了未来产业政策、公司经营以及新产品开发等各个方面的不确定性。公司甚至直接表明未来存在业绩下滑的风险。

在招股书中，柠檬微趣明确表示，游戏行业属于高风险行业。从公司业务现状来看，“宾果消消消”的收入占比为 100%，并且前五大客户的营收占比已超过 70%。在未来发展方面，公司称新产品开发投入市场后，可能不会受到玩家的认可，前期投入的巨大研发成本，有可能会白白浪费掉。

这些表述让人有强烈的“满地是坑”之感。公司现在和未来存在诸多问题与风险，似乎也没有完全的应对之策，然而却非要在此时谋划上市，并且募资不菲，多达 11 亿多元。

从整个游戏行业的大背景方面来看，事实上，柠檬微趣的业务发展处于危机四伏的状态。

一个不争的事实是，从今年开始，游戏市场已趋于饱和，端游和手游的增幅都在下降。腾讯市值高达三万亿，2016 年其游戏板块的营收占总营收近半数，并且掌控着游戏领域的很大部分。网易是“二当家”，位居中国互联网企业 100 强榜第 5 名，2016 年其游戏领域的营收占总营收的比例超过 70%。

腾讯和网易占据了六成的市场份额，其余的游戏公司只能分得剩余的四成。其中有一部分公司专注于垂直的细分领域，像二次元加游戏以及社交加游戏等这类。另外，现在智能机的发展越来越迅速，游戏人群也在不断扩大，手游已经朝着重度类的方向发展了。例如，当下热门的游戏《王者荣耀》《阴阳师》《龙之谷》《梦幻》都属于这类。

不过，游戏行业的风险逐渐在市场中显现出来。号称游戏领域“新贵”的吉比特，近期由于产品单一以及业绩下滑等因素，遭遇了跌停行情。从年初上市开始到现在，吉比特被贴上了众多标签，与此同时，其股价曾一度超越贵州茅台，成为了 A 股市场的第一高价股。如今，贵州茅台的股价突破了 500 元/股。吉比特的股价走下了神坛，它的股价相较于其最高时的 371.9 元/股，下跌了超过 40%。

一位游戏行业资深观察人士对羽化财经表示，综合来看，柠檬微趣仅仅依靠一款较为轻度的“宾果消消消”是无法长久维持的，总有一天会把这老本吃完。因为这款游戏没有特色，即便投入再多的研发力量也起不到作用，市场大众不会接受这样的游戏。

转自：羽化财经（hlwjr2014）