B站 暂时下架 37 部番剧并补偿大会员，IPO 传闻并非空穴来风

作者/编辑 高清秀 陈石磊/郑道森 来源/娱乐资本（ID：yulezibenlun）授权直播观察转载

最近一段时间，B站一直走在风口浪尖。

近日，B站发布公告称，由于技术原因，B站暂时无法履行版权合同中的部分责任要求。在技​​术问题正在解决的同时，37部相关剧需要暂时下架。为了弥补这一问题造成的损失，B站将对所有主要会员用户进行一个月的补偿。

如果说此次事件对于哔哩哔哩来说只是一次“成长的阵痛”，那么2018年即将完成的IPO无疑将是哔哩哔哩的一场盛大的“成人礼”。

就在前两天，多家媒体爆料哔哩哔哩将于2018年一季度在美股上市。随后，文娱资本从多方渠道获悉，哔哩哔哩IPO传闻并非空穴来风。

今日，娱资本从消息人士处获得了一份“东方价值基金5号”的理财产品方案。该理财产品的投资标的是中国唯一盈利的视频网站：bilibili（哔哩哔哩）。该信息显示，哔哩哔哩本轮IPO融资早在2017年9月就开始了，计划融资30亿元。

该产品的保荐机构广州基石资本是一家专门从事美股IPO基石投资机构的基金。该产品计划募资8亿元，约占哔哩哔哩IPO融资总额的1/3。如今，娱乐资本称为财务管理中心和基石资本。双方均表示，该金融产品的融资已于12月底完成。

“当时认购的人很多，募资很快就完成了，后来打电话认购的人都没有拿到股份。”基石资本内部人士表示。目前，上述金融中心网站东方价值基金5号基金已更换为9号基金，标的不再是B站。

东方价值基金5号发布的信息显示，2017年12月底募集资金8亿，2018年1月完成资金出境。 2018年第一季度，预计是2-3月，IPO股票将被认购。

不过，B站本轮融资的估值并非此前传闻的10亿美元，而是30亿美元。更让人意想不到的是，B站并没有与爱奇艺、优图等传统视频网站竞争，而是选择了YY和陌陌。从公司收入来看，70%来自游戏。

B站无疑是整个国内二次元行业快速资本化的奇迹。一旦IPO成功，这将是二次元领域创业者和投资者的一场盛宴。

对于本文涉及的公司上市进程以及哔哩哔哩相关信息，哔哩哔哩相关人士向文娱资本表示，不予置评。

估值：30亿美元

陌陌和YY的比较

业内人士分析，哔哩哔哩的核心盈利点是游戏、直播等副业，而主营视频业务的盈利仍不及预期。这样的商业模式能否得到华尔街的认可，还是一个未知数。

在处理估值的时候，B站做了两件事。一是求稳。

考虑到登陆美股后股价可能面临波动，B站引入了基石投资机构。这类投资机构在海外美股IPO中非常常见，因为美股和A股有不同的逻辑。

基石资本的一位投资人曾表示，赴美IPO的中国企业必须有足够的基石投资者，股东才会购买新股。否则，故事再好也没有意义。

“在A股IPO中，只要通过证监会发审委，基本上就可以上市。但在美国，通过证监会容易，但很难。”找到一家认可这一点的公司并且愿意认购新股的投资者是赴美上市的第一道门槛。”

为此，基石资本推出了名为“东方价值5号”的基金产品，募资8亿。该基金产品申购门槛为100万份，存续期为24个月，保证8%收益+经理人担保。

辰海资本合伙人陈悦天向娱资本论表示，这种通过理财产品融资的方式以前不太常见，但现在越来越普遍，而且项目越高级，单笔金额就越大，然后获得份额。招聘人数也在增加。

哔哩哔哩做的第二件事就是提高估值。

在《东方价值5号》的产品介绍中，一个细节是B站的对标不是爱奇艺、优酷土豆等传统视频网站，而是YY和陌陌，估值预计为300亿美元。

30亿美元的估值来自于“单一用户估值”的逻辑。根据陌陌和欢聚时代（YY）2017年9月27日的市值，对应其月活跃用户9000万和3400万，单个活跃用户估值分别为70.61美元和142.24美元。

2017年上半年哔哩哔哩月活跃用户约为5000万元。如果按照YY或陌陌的单用户估值计算，哔哩哔哩的估值应该在35.31亿美元至71.12亿美元之间。

2017年收集的市值数据

B站作为国内最大的二次元社区，用户粘性更大，单用户估值也会更接近YY。对于这一估值，多位美元基金投资者向娱乐资本表示，在他们看来，30亿美元属于合理范围。

“B站的营收表现有所提升，与原来的主要竞争对手A站不再处于同一竞争水平。 B站现在是年轻人（不仅仅是二次元概念）的视频流量聚集平台，而且原来有强大的社区运营，它的商业变现体量也出来了，也赚了不少上游内容方的安排。要价大幅上涨并不是特别离谱，毕竟是头等目标。”一位投资者表示。

在这些投资者看来，由于Facebook和YouTube的存在，美国股市更加看好社交平台的估值。因此，B站对标视频社交平台时，重点放在社交上，而不是主业视频。

一些互联网平台投资者认为，如果哔哩哔哩月活跃用户的“单用户估值”能达到70美元，那就相当高了。毕竟，新浪微博的市值仅为265亿美元左右，月活跃用户约为3.7亿美元。每月单个活跃用户的估值约为 72 美元。对于用户粘性相对较高的公司，如腾讯、Facebook、YY等，每月“单个活跃用户估值”可达100美元左右。 “但作为某个细分市场的第一家，估值会出现溢价，所以一般来说，这是正常的。”

事实上，哔哩哔哩的月活跃用户仍在增长。 5000万的数字或许已经成为过去。

极光大数据发布的《2017年7月B站App研究报告》显示，2017年7月，B站注册用户总数突破1.5亿，月活跃用户数约6000万，官方会员数突破3000万。用户规模年增长率保持在20-30%。

以哔哩哔哩目前超过6000万的月活跃用户数以及20-30%的年增长率计算，哔哩哔哩约30亿美元的IPO价格处于保守估值的合理范围内。

唯一盈利的视频网站

B站怎么赚钱？

视频网站因内容成本高而常年亏损已经不再是新鲜话题，但令人惊讶的是，B站却盈利了。

据“东方价值基金五号”公布的数据显示，2017年上半年B站盈利2亿元，收入12.5亿元。其中，游戏收入占70%，直播收入为10%，广告收入为10%，其他收入为10%。

大多数业内人士都知道，哔哩哔哩的游戏收入主要是通过游戏联运运营实现的。所谓共同经营，就是指联合经营。通常，厂商完成游戏的开发后，会与各大平台联合运营，获得的收入按照约定的比例在双方之间进行分配。这种玩法的开创者是盛大陈天桥。

要知道，在游戏行业，从上游开发商、游戏发行商，到下游渠道，级别越低，利润越高。由于B站聚集了大量核心二次元人，无论是开发自有IP进行运营，还是与其他游戏厂商合作，在整个游戏行业都拥有较强的议价能力。

资料显示，作为渠道平台，哔哩哔哩的手游联运运营按照50-50的分成模式进行利润分配。其中，B站来自《崩坏学园2》游戏联合运营的月收入已达千万级，Android平台超过50%的收入来自B站。核心数据比其他Android市场高3-4倍。

不久前，B站直接引进并合作了动漫IP游戏《Fate/Grand Order》，其火爆也让不少媒体重新看到了《王者荣耀》之外二次元的力量；与App Annie发布的2017年9月全球票房最高游戏《FGO》相比。为腾讯贡献月利润过亿的《王者荣耀》在这款二次元游戏面前只能排名第二。

事实上，去年早些时候，腾讯深网曾披露，2017年1月至4月，哔哩哔哩营收达7.292亿元，盈利9854万元。其中，游戏代理+联运收入6.41亿元，同比增长267%，占一季度总收入的95%。

所以总体来说，二次元游戏联运一直是B站的重要收入来源。值得娱乐资本更多关注的B站直播和广告收入均占总收入的10%。

对于广告，B站的粉丝和运营商一直都“深恶痛绝”。哔哩哔哩的口号一直是给用户最好的无广告观看节目体验。 （参与前文《娱乐资本主义》）

早期，B站的广告位分布主要包括以下四个板块：

2014年底，B站宣布撤除广告后，除第一个弹幕池广告外，其他广告均已撤除。

B站选择去除前置广告的同时，还在主站首页开设了广告栏，并通过点赞积分、兑换会员的方式，引导B站用户适当在广告区观看。

然而，从2018年1月开始，从B站“东电广播”中重新纳入前贴片广告来看，无论B站用户是否喜欢，广告从未离开B站，而是以其他更友好的方式。该表格展示了B站的用户，也构成了B站如今总收入的重要组成部分。

至于直播占收入的比例，就比较容易理解了。

从知乎Up主对B站直播的体验反馈来看，B站的进展一开始似乎并不顺利。虽然B站直播与UP主的分成比例与游戏相同，即B站可以获得直播奖励收入的50%，但大多数UP主在B站起步的目的都是“通过兴趣爱好结交朋友”。 ” 做直播的人很少能在之前在B站的直播中获得更高的收入，除了游戏直播。

2016年在B站游戏区直播的up主中，有几个粉丝量很高的：黑通谷歌、蓝少、逍遥三人、神奇陆夫人等。但在随后的布局中，B站进行了交通分流和锚定区建设。 2017年12月22日，邀请主席团主席张召忠教授参加B站军事联运比赛直播。

据该局微博信息显示，2017年底，已有300万人参与直播，B站直播不再是曾经的无用板块，而如今构成了重要领域。 B站收入的10%。

但B站的直播，无论是前期还是后期，更像是游戏联运业务的延伸。此外，2016年，B站还以直播平台为切入点，打造了自己的电竞战队BLG。在打造流量的同时，也将业务触角延伸至电竞直播领域。

哔哩哔哩的未来：投资41家公司

布局二维生态

在从游戏互通中找到盈利突破口后，与国内其他还在烧钱的二次元公司相比，哔哩哔哩无疑是二次元行业中快速资本化最成功的。从供应烧钱，到如今盈利过亿，再到IPO传闻得到证实，一旦B站IPO成功，真正的受益者将是投资者和B站本身。

从天使轮到现在，哔哩哔哩已经经历了5轮融资，背后有六大主要股东，分别是IDG资本、掌趣科技、腾讯、中华文化基金、H资本、正心谷创新资本。

但除此之外，B站投资的41家公司也将成为受益者。正如上述投资人评价的，哔哩哔哩之所以能够维持30亿美元的估值，可能除了是龙头标的之外，还拥有众多上游企业，覆盖从天使轮到中后期的各个阶段。 ，形成了一个完善的二维生态群。

B站投资的公司中，大部分位于内容产业、游戏产业、衍生品等二次元周边产业。其中，内容是B站投资业务的核心，也是迄今为止布局最早、投资最多的领域；游戏是B站变现的主要渠道；还有线下活动、衍生品和媒体等周边项目，这些精心布局不仅丰富了B站的变现方式，也为平台增加了长尾流量。

例如，2015年，哔哩哔哩投资了千里眼文化和向日葵两家动漫公司，联合制作了哔哩哔哩的《二次元春晚》跨年庆典。随后，哔哩哔哩继续战略投资二维动画制作公司“梦幻动画”，以及中国3D动画领域的制作公司“中影念念”。

2016年开始，哔哩哔哩在内容领域的布局开始逐渐向更广泛的领域拓展，比如二次元虚拟偶像公司天涯鹤年、天涯文化、悠塔动漫等；二维音频公司M站和古风音频公司米漫传媒；小说平台轻小说和轻小说；纪录片公司潜影文化等

游戏方面，除了游戏研究服务商漫君之外，B站投资的其他10家公司均涉足手游领域，其中专攻手游市场的公司有9家。这些游戏公司中有一半以上是2016年哔哩哔哩投资的。2017年以后，哔哩哔哩选择了更加轻的代理模式，只投资了“千龙新城”、“可爱鲸鱼”和“兽耳科技”三家游戏公司。

据小宇了解，这些游戏公司大多是刚刚成立的新公司。不同公司在独立完成游戏制作的基础上，也有开发不同手机游戏的经验。虽然看起来比较分散，但是二维属性却是相对集中的。目前对11家游戏公司的投资和10家手游公司的占比，显示了哔哩哔哩对未来游戏市场的判断和押注。

最后，关于B站在衍生品等领域的布局，通过榜单不难发现，B站在其他领域做出了各种尝试，其中包括去年11月投资5000万B轮融资的衍生品公司Ai 。漫画方面，还有魔都同人节、YACA等线下活动公司。结合上面B站投资布局的分析，我们不难看出B站想要为二次元打造的产业闭环。

至少一年多以来，这些地区的企业不断成长，在行业中的影响力“更深”。对于B站，对于IPO，对于二次元，我们将继续观察。