传媒数据周报（2021 年第 17 周）：腾讯加码二次元游戏赛道，泡泡玛特发布新系列

本文来自方正证券研究院2020年4月25日发布的报告《媒体数据周报（2021第17周）——腾讯继续加大二次元游戏赛道投入，泡泡玛特发布SKULLPANDA熊猫狂潮系列新品》。更多详情请阅读原文。姚蕾S06

核心观点

1、核心观点：传媒板块的投资机会通常来源于三个方面：第一是行业演进周期，如2G-3G、3G-4G、4G-5G，往往是浪潮级、板块级、趋势型的机会；第二是新渠道的崛起，如历史上的剧场渠道、长视频渠道，现在正在发生的以抖音、快手为代表的短视频渠道的崛起，往往带动周边生态公司的主题趋势机会；第三是商业模式升级、品类矩阵扩充带来的公司盈利天花板的不断突破，推动市值天花板的不断突破，如三七互娱、中公教育、芒果超媒等。综合行业空间、行业趋势、业务本质，我们推荐游戏板块（现金流好、爆发力强、云游戏主题）、视频板块（长视频、短视频、大屏场景）、生活圈媒体（分众传媒）、教育板块四大子行业。 关注5G应用题材、新渠道题材（抖音/快手/哔哩哔哩概念股）。本周监管再次加大K12招生及收费监管力度，密切关注K12监管政策落地及《民办教育促进法》实施情况。4月，核心媒体推荐分众传媒、三七互娱、芒果传媒、泡泡玛特；核心教育推荐中公教育。

【游戏】头部产品持续竞争，快速迭代。从本周iOS游戏畅销榜来看，腾讯《王者荣耀》《和平精英》包揽前两位，三款A股游戏公司产品进入前二十。《斗罗大陆：灵魂觉醒》排名第9（三七互娱），《一念自由》排名第10（吉比特），《奇迹2》排名第15（掌趣科技研发，腾讯代理）。2021年A股核心游戏公司估值14~21X。个股：三七互娱、完美世界、吉比特、掌趣科技等。

A股游戏公司近期重点产品储备包括：三七互娱的《斗罗大陆：魂师对决》（已开启预购，预计6月1日上线）；完美世界的《梦幻新诛仙》（4月30日测试，预计6月下旬上线）、《战神遗迹》（已开启预购，预计5月20日公测）、《梦幻西游》（4月15日开启压制改造测试，预计暑期上线）；吉比特的《鼹鼠庄园》（预计6月1日上线）等。

游戏数据： ①据IGAWorks数据显示，21Q1韩国手游内购交易额达1.66万亿韩元，约97亿元人民币，创下季度收入纪录。其中Google Play占比78.6%，ONE Store占比14.2%，App Store占比7.2%。Q1收入最高的手游依然是NCSOFT开发的《天堂M》及其续集《天堂2M》，前者收入703亿韩元（约4.11亿元人民币），后者以555亿韩元（3.25亿元人民币）位居第二。其次是《奔跑吧姜饼人：王国》，收入200.2亿韩元（约1.17亿元人民币），4399的《奇迹之剑》，收入199亿韩元（1.16亿元人民币）。 ② 据Sensor Tower数据显示，21Q1日本手游市场收入超过51亿美元，同比增长35%，创下新高。本季度日本畅销榜Top100共有29款中国手游入围，占据25%的市场份额。平台方面，iOS占比55.7%，Google Play占比44.3%。收入Top20入围中国手游共有5款，包括米哈游《原神》、网易《荒野行动》、友爱互娱《放手女孩》、友塔游戏《暴走风暴》、乐元素《偶像幻想祭！！Music》。三七《江山美人》排名第七，旗下《P&S》位列Q1下载榜第二。

政策监督：国际奥委会宣布，将于5月13日至6月23日联合游戏厂商共同举办奥运会虚拟系列赛（OVS），确定的比赛项目包括棒球、帆船、赛车、赛艇和自行车等。

大公司动态：①腾讯投资了二次元游戏开发商三宝网络、知名独立游戏开发商肥布丁网络。②微软宣布在Windows 10 PC、iPhone、iPad平台开启Xbox Cloud Gaming运行测试。③Discord拒绝微软120亿美元收购要约，未来或筹划IPO。④据台媒报道，大华信息预计以总价不低于新台币22亿元（约合人民币5.09亿元）转让其持有的49%大宇科技（北京）股份及仙剑奇侠传IP（仅限中国大陆地区）。⑤据2021快手光合作用创作者大会透露，快手二次元日活跃用户已破亿，两年间用户规模增长150%。 ⑥FB旗下Oculus举行首届线上VR游戏展，公布《行尸走肉》、《生化危机4》等12款VR新游戏。去年9月，Oculus推出Quest 2，销量已突破400万台，平台上6款游戏收入超过1000万美元，超过60款游戏收入过百万。⑦Wegame游戏之夜，37款游戏亮相。⑨FunPlus宣布任命王伟为首席创意官，同时担任旗下Imagendary Studios创始人兼CEO。王伟此前就职于美国游戏巨头暴雪娱乐。⑨《使命召唤》系列自2003年10月发布以来，销量已超过4亿份，销量排名第三，仅次于马里奥系列（6.8亿份）和俄罗斯方块（4.95亿份）。 ⑩据索尼PlayStation中国官博消息，PlayStation中国发布会2021将于4月29日举行，预计发布PS5游戏机中国版。此外，索尼还于近日宣布PlayStation Now云游戏服务正式支持1080p串流，将陆续向全球玩家推送。

【视频】4月17日，芒果TV举办2021春季新芒品鉴会，发布《妻子的选择》《沉睡的花园》《落花时节再遇见你》《婆婆的镯子》等剧单，以及《哥哥的炙热生活》《正经歌王》《中国制作人》《再见爱人》《拳拳到肉》《热血青春》《闪亮神探家族》等综艺，季风剧场《狂猎》（秦昊、尹昉）《我在异国他乡也很好》（周雨彤、任素汐）《沉睡的花园》（龚俊、乔欣）《妻子的选择》（未开播）《婆婆的镯子》（蓝盈莹、牛骏峰）。 季风剧场定档5月，《狂猎》有望率先登场。综艺榜单中，《再见爱人》有意邀请有过婚姻问题的夫妻参与，以“18天心灵治愈之旅”为主旋律“回归亲密”。《哥哥的炙热生活》邀请了《姐姐2》新晋C位姐姐那英，已签约60位艺人，已约谈200位艺人。小芒平台SKU超1万，已拓展加入500余位艺人、1000余位达人。2020年底，芒果TV付费会员3613万。 2020年推出多部爆款剧集、综艺，包括《下一站是幸福》《以家人之名》《乘风破浪的姐姐们》等。【综艺】2020年1-12月艺恩月榜Top10综艺占比5/5/7/6/2/3/4/3/2/1/3/2席，2021年1-3月占比2/3/5席。《姐姐们2》收官累计播放量45.9亿。

【剧集】2020年8月至12月，爱奇艺剧集Top10分别占据2/3/4/4/3席，2021年1月至3月分别占据2/2/1席；《以家人之名》位列8月爱奇艺播放指数第一，9月《琉璃》《亲爱的我自己》分列第一、第二；11月，自制剧《秘密的伟大》（腾讯+芒果TV）位列第一，自制+独家剧集《从结婚开始爱》播放量超10亿排名第八。12月，自制+独家剧集《装逼》在央视+芒果TV独播，豆瓣评分8.4，爱奇艺12月播放指数第六名。《阳光之下》于12月26日独播，位列1月爱奇艺剧集榜第六，累计播放量19亿。 腾讯视频V视界发布会公布2021年片单，综艺、剧集、电影、动漫、纪录片多维度布局。2021年预计播出综艺24档，包括N代综艺14档；现实、古装、爱情、创新四大赛道2021年待播项目78档。企鹅影业CEO孙忠怀表示，预计未来三年内容投入近千亿。爱奇艺iJOY悦享会发布2021年片单，三大品牌院线、四大致敬剧主题，综艺包括潮流偶像、潮流舞台、潮流生活、潮流情感、悬疑热播、尖叫浪花六大赛道。 爱奇艺20Q4末会员数1.017亿，同比减少520万，环比减少310万。腾讯视频20Q4末会员数1.23亿，同比增长16.4%。个股：芒果超媒、新媒体股份等。

【营销】据CTR数据显示，2021年2月广告市场花费同比增长68.4%，环比减少5.6%。电梯电视/海报2月同比增长24.8%/301.9%；院线视频21日环比增长54.7%，回暖明显。据草根调查，4月21日第三周上海/深圳商业楼宇视频单循环时长19.1/18.1分钟，单循环广告主数量15/13个。互联网方向，娇娇学院、斑马AI课堂、团游APP保持大规模投入，美团加入上海/深圳第2/3位。消费方向，简爱、茶里、每日鲜投入较多，还有Chocolatier等食品饮料品牌； 小家电飞利浦电动牙刷等，肯德基、西贝等餐饮，以及ibaby等品牌继续投入。个股：分众传媒。

【教育】职业教育培训受益扩招周期，需求持续旺盛，关注有管理层红利的公司；高等教育板块受益扩招及并购周期，关注低估值高分红股；K12板块，政策不确定性增加，北京市教委、市场监管局再次出手，加强招生及收费监管。我们认为长期常态化的监管从根本上有利于教育培训行业健康有序发展，长期来看也有利于规范运营、管理规范、普及教育、提供优质内容和服务的机构。个股：中公教育、中国东方教育、新东方-S、新东方在线、学大教育、斗神教育等。

政策动态：①北京市教委通报学而思网校、高途课堂、网易有道精品课程、猿辅导存在提前招生收费、以不当语言误导学生报名、交费等违规行为，责令相关机构立即停止违法行为，并在机构网站或公众账号显著位置公示整改措施及处理结果。②4月25日，北京市市场监管局对跟谁学、学而思、新东方在线、高思四家校外教育培训机构因价格违法行为作出行政处罚。 ③教育部、广东省政府决定，深圳到2022年计划累计投入100亿元支持职业教育发展，形成中职、高职、本科一体化、协同发展的职业教育机制，到2025年，2-3所职业学校、10-15个专业群进入世界一流行列。

行业数据：央视财经调查数据显示，近十年来，我国教育相关企业数量从78万家增长至412万家，在线教育相关企业从15万家增长至70万家；2020年，27.48%的中国人增加了教育培训消费，在12个消费选项中排名第四；2021年，31.3%的受访者计划增加教育培训消费，排名第三。

公司动态：①新东方、好未来公布季度财报（12月20日-2月21日），营收均超预期：新东方FY21Q3营业收入11.9亿（YOY +28.93%），净利润1.51亿美元（YOY +9.42%）；好未来FY21Q4营业收入13.63亿美元（YOY +58.9%），FY21营业收入44.96亿美元（YOY +37.3%）；②公司集团名称由“Gesellschaft”变更为“高途集团”，原成人业务品牌“Gesellschaft”更名为“高途学院”，集团旗下产品将统一为“高途系列”； ③ 尚德硕士项目2020年增长势头强劲，现金收入达6.33亿元，同比增长49.5%。④ 紫光大学证券简称变更为学大教育。

【电影】据猫眼&恩网报道，4月第四周将无新片上映。 目前五一档档期电影已超过十部：《秘密访客》（猫眼想看23.9万）、《悬崖之上》（11.2万）、《你的婚礼》（98.1万）、《阳光大盗》（9.5万）、《真三国无双》（810.1万）、《追虎捕龙》（11.1万）、《猪猪侠》（3.9万）等。《速度与激情9》定档5月21日。个股：万达电影（打造《唐人街探案》系列影视IP，2021年多部影片储备，疫情后/春节期间市场份额提升）、横店影视（注入影视公司，出品《送你一朵小红花》《熊出没》；现金流良好，有望加速整合提升市场份额）、光线传媒（出品了《怒火雄心》《坚如磐石》《深海》等即将上映的电影）、中影（电影全产业链，参与制作了多部春节档影片）、上影（成立产业基金）、金逸影视（成立产业基金）等。

【广播电视】中国广播电视网络有限公司正式完成工商登记，注册资本增至1343多亿元。国家电网整合加速推进，持续关注国网整合、5G、超高清计划、融合媒体等政策催化。IPTV高渗透率+丰富增值业务产品和内容，牌照方受益运营分成；OTT TV发展迅猛，智能终端、5G技术发展推动用户规模和付费率提升。3月，银河奇异果、芒果TV、云影音极光月活跃用户环比分别增长44%、45%、26%。2月21日IPTV用户日活跃率为51%，环比略有下降。 2020年IPTV业务收入335亿元，YOY +13.6%。个股：芒果超媒、新媒体股份、华数传媒、东方明珠、歌华有线、桂广网络、广电网络等。

【出版】国有出版集团整体发展稳健，现金充裕，安全边际较高，市场风险偏好有所下降，建议关注。据北京开卷统计，21Q1图书零售市场整体同比增长18.59%，网店渠道同比增长10.69%，实体店渠道同比增长55.44%，但与2019年相比仍处于较低水平，呈现负增长29.73%。21Q1网店折扣为58折，2020年全年为6折，有所降低。从实体外资来看，21Q1排名前三的出版集团、出版社、出版公司分别为中国出版集团、中信出版集团、北京墨铁。 2021年3月开卷图书零售市场榜单中，新古典长篇畅销书《百年孤独》《白夜行》继续上榜，非虚构类图书《你应该像鸟儿一样飞向你的山》上榜；中信出版2月新书《小狗钱》位列少儿类图书榜单第一名。个股：新古典、中信出版、中南传媒、凤凰传媒、南方传媒等。

2. 推荐股票（括号内PE为2021/2022）：

【游戏组合】

三七互娱（2020年营收144.01亿元，YOY+8.87%，归母净利润27.76亿元，YOY+31.28%；预计21年Q1归母净利润8000万-1.2亿元）。公司创始团队优秀，专注游戏主业，奋战在一线，研发、发行团队核心人员持股，增强团队稳定性和凝聚力；“立体营销+精准推送+长效服务”的流量运营模式延长产品生命周期；未来3-5年，公司将围绕“双核+多元化”的产品战略，推进双核（MMORPG和SLG）+多元（SRPG、模拟经营、泛二次元、女性向）品类发展。自研魔幻MMO《荣耀大天使》于1月6日上线，目前位列iOS畅销榜第38名；代理卡牌手游《斗罗大陆：武魂觉醒》于3月16日上线，目前位列iOS畅销榜第9名；海外产品《江山美人（日替わり内室）》（21Q1中国手游日本收入第7名）、《Puzzles & Survival》（欧美）、《云城颂》（中国港澳台）、《叫我大掌柜》表现不俗；储备自研3D卡牌手游《斗罗大陆：魂师对决》已开启iOS预约，预计6月1日上线。其他产品包括《叫我大掌柜》，海外SLG、女性向、模拟经营、RPG多款游戏。

完美世界（18/15X，2020年营收102.3亿元，YOY+27.2%，归母净利润15.49亿元，YOY+3%。预计21Q1归母净利润4.4亿-4.8亿元，其中游戏业务净利润4.1亿-4.3亿元。公司研发能力强，已上线的《完美世界》、《新诛仙》、《新剑侠情缘》、《新神魔大陆》等产品流水较为稳定；公司储备《梦幻新诛仙》（经典IP已转出，官网预约量近62.9万，预计4月30日开启新一轮测试）、《梦幻塔》（二次元轻科幻开放世界手游， （官网预约量近44.8万）、压制者改造测试将于4月15日开启，预计21年暑期上线）、《战神遗迹》（多元宇宙战争手游，官网预约量280万，预计5月20日开启公测）、《一拳超人》（最强动漫还原，近期开启公测，预计年内上线）等电视剧不断消化存量，抢占先机推出新项目。公司4月13日召开游戏战略发布会，公布20余款多元化新游，宣布与五大IP合作，协同多个新计划同步上线。此外，还公布扶持独立游戏的“星计划”，将继续挖掘创作人才与团队，助力全球创作者实现梦想）。

吉比特（21/18X，2020年营收27.4亿元，YOY+26.4%，归属股东净利润10.5亿元，YOY+29.3%，扣除非经常性损益后归属股东净利润9亿元，YOY+19.7%。21Q1营收11.2亿元，Yoy+51.1%，归母净利润3.65亿元，Yoy+13.4%，扣非净利润3.55亿元，Yoy+20.4%。二季度向腾讯、阿里巴巴、哔哩哔哩出售青词10.1%股份，预计增加净利润约1.67亿元，仍持有青词23.1%的股份。自研《问道》系列表现稳健，Roguelike迅雷平台品类形成差异化分发优势，拓展放置、SLG等多样化新品类。《问道手游》4月30日开服五周年纪念上线，目前预约人数210万+；自研修仙放置手游《一念自由》2月1日上线Taptap等iOS、安卓渠道，位列畅销榜Top5，目前仍位列第10；预约代理产品《鼹鼠庄园》预计6月1日上线，目前官网预约人数827万+；其他预约产品还有《地下城城堡3》、《魔女的复活》等。

掌趣娱乐（14/11X），该公司代理腾讯自研手游《奇迹2》于4月9日上线，目前位列iOS畅销榜第15名，旗下有《暗潮：契约》在售，已开启预订）。

【视频组合】

芒果超媒 (48/39X，2020年归母股东净利润19.8亿元，YoY+71.4%)。重点内容《唐人街探案6》《阳光之下》12月底独家上线，表现亮眼。《姐姐2》1月在台网独家上线，预计21Q1带动会员及广告收入持续增长。季风剧场周播精品剧创新影视制作体系，加大影视剧投入，市场份额呈上升趋势。会员付费贡献持续提升，平台广告价值领先。计划加大码内容投入，引入战略投资，推动两大平台协同创新新阶段；要素价格下降+会员价格上涨及扩张预期+平台特色化；围绕主平台发展新业态，与中国移动/华为等合作，积极布局5G/AR/VR)。

新美控股（2020年营收12.2亿元，YOY+22.6%，归母净利润5.75亿元，YOY+45.3%，扣非净利润5.31亿元，YOY+40%。预计21Q1归母净利润1.58-1.65亿元，YOY+10%-15%）。IPTV渗透率提升，增值业务快速增长，付费率、ARPU值双提升，携手腾讯全国扩张；OTT业务与腾讯、哔哩哔哩、虎牙、快手等头部平台合作，长期商业化空间有望拓展。公司以“西岳TV”升级品牌战略，打造主流媒体平台，积极布局智能家庭生态）。

【销售团队】

分众传媒（24/20X，生活媒体作为有效的品牌广告媒体具有稀缺价值，我们继续看好其中长期潜力，教育培训监管加强及在线教育广告受影响不会影响公司中长期价值。核心增长点：（1）从渠道角度：楼宇资源由2012年的70.4万块拓展至2020年底的237万块，影院资源由2012年的2730块拓展至2020年底的1.3万块银幕，未来资源预计保持10%的年化增速；从历史来看，刊登率保持5-10%的年化增速。（2）从广告主角度：消费品、商业服务、地产家居、娱乐休闲等广告主行业渗透率提升空间较大；互联网、汽车等行业继续保持渗透率提升空间。 恢复）。

【衍生品投资组合】

泡泡玛特（72/47X，2020年营收25.1亿，YoY+49.3%；经调整净利润5.9亿，YoY+25.9%）。据潮玩族统计，21年3月系列二手销量榜TOP10均出自泡泡玛特，成交额合计30%（2月9款/27%）。SKULLPANDA爆款系列新品于4月23日公开发售，据公司内刊/微博透露，未来还将预定拉布布（怪兽）*海绵宝宝系列等新品。据官网/公众号显示，截至4月初，在52个主流商圈拥有260+直营店和1300+机器人专卖店。潮玩具是泛娱乐行业增长最快的板块之一，作为潮玩具文化及商业化的先行者和引领者，泡泡玛特的优势在于运营全产业链，对IP及艺人有极强的号召力，有丰富的产品设计、IP运营及引爆经验，对广泛渠道布局有较强的把控力，有较强的引领潮流文化和掌控粉丝消费心理的能力，并以盲盒产品引发现象级热度，逐步建立起强黏性、强社交的粉丝社群）。

【教育集团】

中公教育（47/35X，A股少有的股权结构清晰、治理结构合理的教育标的；事业单位、教师等公共服务部门扩招、高等教育扩试趋势明朗，在当前就业形势下参保率有望提升；学历提升、职业能力培训板块有望成为中长期重要增长力量）

新东方-S (43/31X，疫情之后公司地面业务已全面OMO化，2020年秋季学期K12收入反弹快于整个行业，OMO放大优质师资辐射、扩大招生量、提升运营效率，预计OMO收入占比将继续提升，预计K12业务OMO收入占比将达到10%；疫情期间线下培训行业重新洗牌，头部公司市场份额有望提升。)

学大教育（44/24X，定增募资8.2亿元，实控人变更为金信，持股比例增至24.6%。本次定增募资将新增180家网点，同时减轻债务负担+提升运营效率释放利润。行业层面，随着个性化1对1赛道供需关系边际改善，1对1赛道有望进一步拓展，龙头优势明显。）

新东方在线（新东方控股旗下在线教育平台，K12全国大班+本地小班双驱动；在线上获客监管趋严背景下，公司率先布局线下渠道。东方优博小班预计FY23实现盈利，验证小班模式。）

Doushen教育（顶级IP +教学 +教师=中国语言培训中的潜在领导品牌2020年，在流行病下，该公司的年收入为6.2亿元，增长了42％，第四季度的收入为3亿元人民币，同比增长了125％，在2020年10月获得了强劲的回扣，以9.15百万的股票和22300万股票授予员工。

中国东方教育（职业技能培训领域的领导者，在全国范围内拥有三个领先的烹饪，汽车维修和计算机。2020年，这三个主要部门分别占收入的64％/22％/13.2％。在2021年的大规模暂停班级的风险会减少； ES自2018年以来。预计在2021年发行了职业教育改革和非营利性学校的独立定价，中学职业教育的“学术资格 +技能”的增量市场已开放。 5月1日。）

风险警告：关键产品的发射进度和市场性能低于预期，市场竞争加剧，增加股份减少限制的风险，公司治理风险，更严格的政策监督，市场风格转换等。

报告内容

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